La semaine dernière, les géants technologiques – les Sept Magnifiques – ont présenté leurs derniers résultats financiers. Ceux-ci semblaient être des « blockbusters ». Ils ont dressé le portrait d’une économie en plein essor, corroborant l’affirmation du président Trump selon laquelle l’Amérique est « le pays le plus chaud du monde ». (Il ne faisait pas référence au réchauffement climatique.) Parallèlement, Trump a annoncé sa dernière série de mesures tarifaires sur les exportations de biens d’autres pays vers les États-Unis. Le marché boursier américain est resté proche de son plus haut historique.
Les médias financiers ont salué les résultats du secteur technologique et ont même soutenu les affirmations de l’administration Trump selon lesquelles toutes les craintes concernant l’impact des mesures tarifaires de Trump sur la croissance économique et l’inflation aux États-Unis s’étaient avérées fausses.
Mais plus on examine les données qui se cachent derrière le battage médiatique boursier et les déclarations de Trump, plus la réalité est sombre. Sous la surface, de nombreux secteurs d’activité américains sont confrontés à un ralentissement des bénéfices et à l’incertitude générée par la guerre commerciale agressive de Trump. Alors que près des deux tiers des entreprises du S&P 500 ont publié leurs résultats du deuxième trimestre, les bénéfices des entreprises du secteur des biens de consommation de base et des matériaux sont en baisse de 0,1 % et de 5 % sur un an, selon les données de FactSet. En effet, 52 % des entreprises du S&P 500 ayant publié leurs résultats ont fait état d’une baisse de leurs marges bénéficiaires, selon la Société Générale.
Les 10 plus grandes actions du S&P 500 représentent un tiers des bénéfices globaux de l’indice, les secteurs de la technologie et de la finance affichant une croissance des bénéfices trimestriels d’une année sur l’autre de 41 % et 12,8 %, respectivement.
Et lorsque nous examinons les résultats financiers des Sept Mercenaires, nous constatons, contrairement à l’opinion des médias financiers, que la hausse de leurs bénéfices n’est pas due aux revenus et aux bénéfices générés par les investissements massifs dans l’IA réalisés par ces entreprises, mais aux services existants créés grâce au précédent boom technologique d’Internet et des médias sociaux. L’action de Meta (Facebook) a bondi de plus de 11 % suite à ces résultats, ajoutant plus de 150 milliards de dollars à sa valeur boursière. Mais la hausse des bénéfices provient de l’augmentation des revenus publicitaires des services existants, et non de l’IA.
Zuckerberg, de Meta, a annoncé investir toujours plus dans les centres de données et les sources d’énergie dédiés à l’IA. « Nous réalisons tous ces investissements car nous sommes convaincus que la superintelligence va améliorer tous les aspects de notre activité », a déclaré Zuckerberg lors d’une conférence téléphonique avec des investisseurs. Cependant, Susan Li, directrice financière de Meta, a déclaré que Meta ne prévoyait pas de revenus significatifs pour son développement de l’IA générative cette année ni en 2026. L’entreprise a également averti que les coûts de construction de l’infrastructure nécessaire à la réalisation de ses ambitions en matière d’IA étaient en hausse. Meta a relevé la limite inférieure de ses prévisions de dépenses d’investissement pour 2025 à entre 66 et 72 milliards de dollars. L’entreprise a indiqué s’attendre à une croissance des dépenses d’une année sur l’autre supérieure à celle de 2025, invoquant des coûts d’infrastructure plus élevés et une hausse des rémunérations des employés due à ses efforts en matière d’IA.
Chez Microsoft, les bénéfices trimestriels ont grimpé en flèche grâce aux revenus records de sa division cloud computing. Mais l’entreprise cherche elle aussi à rentabiliser ses investissements massifs dans l’intelligence artificielle. Amy Hood, directrice financière, a déclaré que les dépenses de Microsoft pour les centres de données atteindraient 120 milliards de dollars en 2026, contre 88,2 milliards de dollars en 2025, et qu’elles quadrupleraient presque les 32 milliards de dollars en 2023. « Nous traversons une transition technologique générationnelle avec l’IA… Nous sommes à la pointe de la vague des infrastructures d’IA et avons gagné des parts de marché chaque trimestre cette année. Nous continuons à développer la capacité de nos propres centres de données plus rapidement que tout autre concurrent. » Mais jusqu’à présent, les revenus générés par l’IA sont faibles, voire inexistants. Les applications d’IA Copilot comptent désormais 100 millions d’utilisateurs mensuels, Gemini de Google 450 millions et ChatGPT, leader du marché, plus de 600 millions. Mais seulement 3 % des entreprises paient réellement pour l’IA.
Les dépenses d’investissement de Microsoft et Meta représentent déjà plus d’un tiers de leur chiffre d’affaires total. De fait, les dépenses d’investissement consacrées à l’IA ont davantage contribué à la croissance de l’économie américaine au cours des deux derniers trimestres que l’ensemble des dépenses de consommation.
Et l’essor des investissements dans l’IA ne s’arrête pas. La construction de centres de données aux États-Unis a atteint un nouveau record en juin, dépassant pour la première fois les 40 milliards de dollars annualisés. Ce chiffre représente une hausse de 28 % par rapport à la même période l’an dernier et de 190 % depuis le lancement de ChatGPT il y a près de trois ans.
Mais cet essor du marché boursier, alimenté par le battage médiatique autour de l’IA, est de plus en plus en décalage avec le reste de l’économie américaine.
Prenons les derniers chiffres du PIB réel américain. Après que les données aient montré que la zone euro n’avait progressé que de 0,1 % au deuxième trimestre 2025, les données américaines ont montré une hausse du PIB réel de 0,7 %, ce qui s’est traduit par un taux annualisé de 3,0 %, supérieur aux prévisions. Trump a salué ce résultat. Mais le taux de croissance global était principalement dû à une forte baisse des importations de biens aux États-Unis (-30 %), les hausses de droits de douane ayant commencé à se faire sentir. La baisse des importations a entraîné une forte hausse du commerce net (exportations moins importations), contribuant ainsi au PIB. Hors commerce et impact des droits de douane, les ventes finales réelles aux acheteurs privés nationaux, la somme des dépenses de consommation intérieure et de l’investissement fixe privé brut, ont ralenti pour atteindre une hausse de seulement 1,2 %, contre 1,9 % au premier trimestre.
Français En effet, la croissance de l’investissement a reculé au deuxième trimestre, en hausse de seulement 0,4 % contre 7,6 % au premier trimestre. L’investissement en équipement n’a augmenté que de 4,8 % par rapport à la forte hausse de 23,7 % au premier trimestre, tandis que l’investissement dans de nouvelles structures (usines, centres de données et bureaux) a chuté de 10,3 % au deuxième trimestre, après avoir également chuté de 2,4 % au premier trimestre. En examinant toutes ces variations volatiles, le tableau général est que l’économie américaine a progressé de 2,0 % en termes réels au deuxième trimestre 2025 par rapport à la même période en 2024, au même rythme qu’au premier trimestre. L’économie américaine se porte toujours mieux que la zone euro et le Japon, mais à un rythme inférieur de moitié à celui de la Chine.
Source : BEA
L’économiste traditionnel Jason Furman souligne que la croissance du PIB réel américain pour le premier semestre 2025 n’a atteint en moyenne que 1,2 % par an, bien en dessous du rythme de 2024. Le taux actuel de 2 % par an, comme indiqué ci-dessus, risque donc de baisser encore.
Source : Jason Furman
Et puis il y a l’emploi. Les dernières données sur la croissance de l’emploi aux États-Unis sont décevantes. Le Bureau of Labor Statistics des États-Unis a indiqué une faible augmentation de 73 000 emplois en juillet, tandis que les données précédentes de mai et juin ont été fortement révisées à la baisse, tandis que le taux de chômage a augmenté. En effet, seuls 106 000 emplois ont été créés de mai à juillet, en forte baisse par rapport aux 380 000 créés au cours des trois mois précédents.
Le marché du travail américain est désormais le plus difficile depuis la fin de la crise sanitaire. Les licenciements sont à leur plus haut niveau, avec près de 750 000 suppressions d’emplois au premier semestre 2025. Même le secteur technologique, pourtant en plein essor, a subi des pertes d’emplois. Dans tous les sous-secteurs, la croissance de l’emploi reste bien inférieure à celle de l’ère technologique de 2022, voire à celle d’avant la COVID-19.
La faute au messager. À l’annonce des chiffres de l’emploi de juillet, Trump a affirmé que l’économie américaine n’avait jamais été aussi forte ; les chiffres ayant été truqués, il a limogé le directeur de longue date du Bureau des statistiques du travail. Il est vrai que les statistiques de l’emploi sont volatiles et que le Bureau a du mal à concilier les différentes mesures de la croissance de l’emploi, mais l’ironie de la décision de Trump est que les estimations du Bureau concernant l’emploi salarié sont devenues plus précises, et non moins précises, au fil du temps.
La réalité est que l’économie américaine ralentit depuis un certain temps et, avec elle, la croissance de l’emploi. En effet, les États-Unis ont perdu 116 000 emplois dans le secteur manufacturier au cours de l’année écoulée – il s’agit du rythme de pertes d’emplois le plus rapide depuis le début de la pandémie de COVID-19 et le plus élevé de toute la période 2011-2019. Les fortes baisses dans les secteurs des transports (-49 000) et de l’électronique (-32 000) sont à l’origine de la majeure partie de ce déclin.
Et puis il y a l’inflation. Loin de baisser avec le ralentissement économique, les taux officiels restent obstinément proches de 3 % par an, au lieu de l’objectif de 2 % fixé par la Réserve fédérale américaine.
Source : Furman
On pourrait se demander quelle différence un point de pourcentage peut bien faire. Mais rappelons-nous que les consommateurs américains ont subi une hausse moyenne des prix de 20 % depuis la fin de la crise pandémique et qu’avec une croissance moyenne des salaires qui ralentit désormais vers 3 % par an, toute amélioration réelle du niveau de vie a disparu.
Source : Fed d’Atlanta
Le salaire hebdomadaire réel moyen des employés à temps plein est désormais au même niveau qu’il y a environ cinq ans, juste avant la pandémie.
Tout cela se passe bien avant que les droits de douane de Trump ne commencent à affecter l’économie et les consommateurs américains. Comme l’a déclaré le président de la Fed, Jay Powell : « Les entreprises américaines ont absorbé les droits de douane de Trump jusqu’à présent, mais le fardeau finira par être transféré aux consommateurs américains. » Les dernières mesures tarifaires de Trump sont un désastre sans raison. Il a augmenté des droits de douane élevés pour certains pays et dans certains secteurs, mais pas pour d’autres. Depuis son arrivée au pouvoir, le taux effectif moyen des droits de douane américains sur toutes les marchandises en provenance de l’étranger a atteint son plus haut niveau depuis près d’un siècle : 18,2 %, selon le Budget Lab de Yale.
Source : The Budget Lab
Trump affirme que l’augmentation des droits de douane à l’importation rapporte des milliards de dollars de recettes supplémentaires à un gouvernement qui accuse un énorme déficit budgétaire, d’environ 6 % du PIB par an. Mais ces milliards supplémentaires sont infimes comparés au déficit, et des recettes sont perdues en raison des réductions de l’impôt sur les bénéfices des sociétés décidées par Trump et, surtout, du ralentissement économique. Parallèlement, le déficit commercial américain est supérieur d’environ 50 % à celui de l’année dernière et devrait s’accroître pour l’ensemble de 2025, tandis que la croissance du PIB sera plus faible.
Les droits de douane sont généralement payés par l’importateur du produit concerné. Si les droits de douane sur ce produit passent soudainement de 0 % à 15 %, l’importateur tentera de les répercuter. Jusqu’à présent, nombreux sont ceux qui ont résisté et tenté d’absorber le surcoût. Environ 50 % affirment « absorber les augmentations de coûts en interne ». Mais à terme, les hausses de droits de douane se répercuteront sur les prix à la consommation. Le Budget Lab de Yale estime que l’impact à court terme des droits de douane de Trump se traduira par une hausse de 1,8 % des prix aux États-Unis, soit l’équivalent d’une perte de revenu moyenne de 2 400 dollars par ménage américain.
Mais les droits de douane entraîneront également une baisse des investissements nationaux, les fabricants américains constatant une hausse significative des coûts d’importation de composants étrangers et des substituts nationaux (s’ils existent) plus coûteux. Les marges bénéficiaires seront comprimées, même si les prix sont augmentés pour compenser. Cela accentuera la pression à la baisse sur la croissance économique américaine. Le Yale Budget Lab estime que, si les droits de douane restent inchangés, ils réduiront la croissance du PIB de 0,6 point de pourcentage d’ici la fin de l’année et l’année prochaine (ce qui signifie que le taux de croissance actuel, inférieur à 2 %, pourrait tomber sous 1 % d’ici fin 2026). Comme je l’ai déjà expliqué, l’économie américaine entrerait alors dans une période de stagflation, où la croissance économique s’arrêterait presque net, tandis que le chômage augmenterait parallèlement à l’inflation.
Cela place la Réserve fédérale américaine face à un sérieux dilemme. La semaine dernière, le comité de politique monétaire de la Fed a décidé de ne pas abaisser son taux directeur. Ce taux, qui fixe le plancher de tous les taux d’emprunt aux États-Unis et souvent dans le monde, a été maintenu à 4,25 % pour la cinquième réunion consécutive. Et ce, malgré les menaces du président Donald Trump, qui souhaite une baisse drastique et affirme qu’il destituera le président de la Fed, Powell, s’il ne l’obtient pas. Or, si la Fed baisse ses taux, cela affaiblira sa capacité (telle qu’elle est) à maîtriser l’inflation et à atteindre l’objectif de 2 %. En revanche, si elle continue à maintenir ses taux élevés, cela alourdira les coûts d’emprunt des entreprises et des ménages, ce qui entraînera de nouvelles baisses de l’investissement et de l’emploi.
J’ai déjà soutenu par le passé que la politique monétaire de la Fed avait peu d’effet sur l’économie : ce qui compte, ce sont les profits et leur impact sur l’investissement. Mais le dilemme de la Fed entre la hausse de l’inflation et la hausse du chômage résume bien le contexte stagflationniste croissant aux États-Unis. De plus, l’impact des droits de douane imposés par Trump ne s’est pas encore pleinement fait sentir. La Fed est donc confrontée à la perspective d’une économie stagflationniste.
Pendant ce temps, l’essor des dépenses en IA s’accélère. Les sept géants technologiques paient cette hausse en puisant dans leurs réserves de trésorerie et en empruntant davantage. Sur les près de 3 000 milliards de dollars d’investissement prévus dans les centres de données d’IA d’ici 2028, la moitié proviendra de l’épuisement des flux de trésorerie et, de plus en plus, près d’un tiers de ce que l’on appelle le « crédit privé ».
Les entreprises technologiques empruntent moins, sous la forme traditionnelle d’émissions d’obligations d’entreprise ou de prêts bancaires, et privilégient le recours au crédit auprès de sociétés de crédit privées qui lèvent des fonds auprès de fonds spéculatifs, de fonds de pension et d’autres institutions, puis les prêtent. Ces instruments de crédit ne sont pas réglementés comme les marchés obligataires ou les banques. Ainsi, si la bulle de l’IA tourne mal, les marchés du crédit pourraient réagir rapidement.
Les États-Unis bénéficient d’un marché boursier record, de dépenses illimitées en IA de la part des géants de la technologie, ainsi que d’une forte augmentation des emprunts pour financer ces investissements ; mais aucun signe de revenus ou de bénéfices significatifs liés à l’IA n’est encore perceptible. Parallèlement, l’économie américaine ralentit, le déficit commercial se creuse et le chômage et les prix augmentent. Tout cela à l’aube du second semestre 2025.
Poster un Commentaire