Le marché boursier américain continue d’atteindre de nouveaux records ; le prix du bitcoin est également proche de ses sommets et le prix de l’or a atteint des sommets historiques.
Les investisseurs en actifs financiers (banques, compagnies d’assurance, fonds de pension, fonds spéculatifs, etc.) sont extrêmement optimistes et confiants quant aux marchés financiers. Comme l’a déclaré Ruchir Sharma, président de Rockefeller International : « Malgré les menaces croissantes qui pèsent sur l’économie américaine – des droits de douane élevés à l’effondrement de l’immigration, en passant par l’érosion des institutions, la hausse de la dette et l’inflation persistante – les grandes entreprises et les investisseurs semblent imperturbables. Ils sont de plus en plus convaincus que l’intelligence artificielle est une force si puissante qu’elle peut relever tous les défis. » Les entreprises d’IA ont représenté 80 % des gains boursiers américains depuis le début de l’année 2025. Cela contribue à financer et à stimuler la croissance américaine, car le marché boursier axé sur l’IA attire des capitaux du monde entier. Les étrangers ont investi un montant record de 290 milliards de dollars dans les actions américaines au deuxième trimestre 2025 et détiennent désormais environ 30 % du marché, soit la part la plus élevée de l’histoire de l’après-Seconde Guerre mondiale. Comme le souligne Sharma, les États-Unis sont devenus « un pari majeur sur l’IA ».
La « bulle » d’investissement dans l’IA (mesurée comme le prix de l’action par rapport à la « valeur comptable » d’une entreprise) est 17 fois plus grande que la frénésie des dot-com de 2000 — et quatre fois plus grande que la bulle des prêts hypothécaires à risque de 2007. Le ratio de la valeur du marché boursier américain par rapport au PIB (aussi appelé « l’indicateur Buffett ») a atteint un nouveau record à 217 %, soit plus de 2 écarts types au-dessus de la ligne de tendance à long terme.
Et ce ne sont pas seulement les actions des entreprises qui explosent. La demande de titres de créance des entreprises américaines est énorme, notamment celle des grandes entreprises technologiques et d’IA, appelées les Sept Magnifiques. L’écart d’intérêt entre les obligations d’entreprises et les obligations d’État « sûres » est tombé à moins de 1 %.
Ces paris sur le succès futur de l’IA couvrent tous les aspects, ou, pour le dire autrement, mettent tous leurs œufs dans le même panier : l’IA. Les investisseurs parient sur le fait que l’IA générera à terme d’énormes rendements sur leurs achats d’actions et de dettes, lorsque la productivité du travail augmentera considérablement et, avec elle, la rentabilité des entreprises d’IA. Matt Eagan, gestionnaire de portefeuille chez Loomis Sayles, a déclaré que la flambée des prix des actifs suggérait que les investisseurs tablaient sur « des gains de productivité inédits » grâce à l’IA. « C’est le principal risque de dysfonctionnement. »
Jusqu’à présent, rien n’indique que les investissements dans l’IA accélèrent la productivité. Mais paradoxalement, les investissements massifs dans les centres de données et les infrastructures d’IA soutiennent l’économie américaine en attendant. Près de 40 % de la croissance réelle du PIB américain au dernier trimestre a été tirée par les investissements technologiques, et la majeure partie de ces investissements concernait des investissements liés à l’IA.
Français L’infrastructure de l’IA a augmenté de 400 milliards de dollars depuis 2022. Une part notable de ces dépenses a été concentrée sur les équipements de traitement de l’information, qui ont grimpé à un taux annualisé de 39 % au premier semestre 2025. L’économiste de Harvard Jason Furman a commenté que l’investissement dans les équipements et logiciels de traitement de l’information équivaut à seulement 4 % du PIB américain, mais était responsable de 92 % de la croissance du PIB au premier semestre 2025. Si l’on exclut ces catégories, l’économie américaine n’a progressé qu’à un taux annuel de 0,1 % au premier semestre.
Ainsi, sans les dépenses technologiques, les États-Unis auraient été proches d’une récession, voire en récession, cette année.
Ce que cela révèle, c’est l’autre face de l’histoire : la stagnation du reste de l’économie américaine. Le secteur manufacturier américain est en récession depuis plus de deux ans (c’est-à-dire que tout score du graphique ci-dessous est inférieur à 50).
et maintenant, certains signes indiquent que le secteur des services, dans son ensemble, est également en difficulté. L’indice PMI des services (ISM) est tombé à 50 en septembre 2025, contre 52 en août, bien en deçà des prévisions de 51,7, ce qui indique que le secteur des services est au point mort.
Le marché du travail américain semble également faible. Selon les données officielles, l’emploi n’a progressé que de 0,5 % en rythme annualisé au cours des trois mois précédant juillet. Ce taux est bien inférieur à celui observé en 2024. « Nous sommes dans une économie où les embauches sont faibles et les effectifs sont faibles », a déclaré le président de la Réserve fédérale, Jay Powell, le mois dernier.
Aux États-Unis, les jeunes travailleurs sont touchés de manière disproportionnée par la crise économique actuelle. Le chômage des jeunes est passé de 6,6 % à 10,5 % depuis avril 2023. La croissance des salaires des jeunes travailleurs a fortement diminué. Les offres d’emploi pour les jeunes en début de carrière ont chuté de plus de 30 %. Les jeunes travailleurs occupant des emplois exposés à l’IA ont connu une baisse relative de leur emploi de 13 %.
Les seuls Américains à dépenser beaucoup d’argent sont les 20 % des ménages les plus riches. Ces ménages s’en sortent bien, et ceux des 3,3 % les plus riches ont fait encore mieux. Les autres se serrent la ceinture et n’achètent plus.
Les ventes au détail (après avoir supprimé l’inflation des prix) sont restées stables pendant plus de quatre ans.
Le graphique ci-dessus montre que l’inflation a rogné le pouvoir d’achat de la plupart des Américains. Le taux d’inflation moyen reste bloqué autour de 3 % par an selon les chiffres officiels, bien au-dessus de l’objectif de 2 % par an fixé par la Réserve fédérale. Et ce taux moyen masque une grande partie de l’impact réel sur le niveau de vie et la croissance des salaires réels. Les prix des denrées alimentaires et de l’énergie augmentent beaucoup plus vite. L’électricité coûte aujourd’hui 40 % de plus qu’il y a cinq ans.
En effet, les centres de données d’IA font grimper encore davantage le prix de l’électricité. OpenAI consomme autant d’électricité que New York et San Diego réunies, au plus fort de la canicule de 2024. Ou autant que la demande totale d’électricité de la Suisse et du Portugal réunis. Cela représente l’électricité nécessaire à environ 20 millions de personnes. Google a récemment annulé un projet de centre de données d’un milliard de dollars dans l’Indiana, après que des habitants ont protesté contre le fait que ce centre « ferait grimper le prix de l’électricité » et « absorberait des quantités incalculables d’eau dans une région déjà en proie à la sécheresse ».
Il y a aussi l’impact des droits de douane imposés par Trump sur les importations de biens aux États-Unis. Malgré les dénégations de l’administration Trump, les prix à l’importation augmentent et commencent à se répercuter sur les prix des biens aux États-Unis (et pas seulement dans les secteurs de l’énergie et de l’alimentation).
Jusqu’à présent, les entreprises étrangères, dans leur ensemble, n’absorbent pas le coût des droits de douane. Lors de la guerre commerciale de 2018, les prix à l’importation étaient principalement réduits par les entreprises étrangères. Cette fois, les prix à l’importation n’ont pas baissé. Ce sont les importateurs américains, et non les exportateurs étrangers, qui paient les droits de douane, avec une répercussion probable plus importante pour les consommateurs. Comme l’a déclaré le président de la Fed : « Les droits de douane sont principalement payés par les entreprises qui se situent entre l’exportateur et le consommateur… Toutes ces entreprises et entités intermédiaires vous diront qu’elles ont bien l’intention de les répercuter [sur le consommateur] à terme. »
Les importateurs, les grossistes et les détaillants paient d’emblée des coûts plus élevés et espèrent pouvoir augmenter leurs prix suffisamment pour en supporter le poids. Le problème est que les consommateurs sont déjà à court d’argent. Les budgets des ménages sont sous pression en raison de la hausse de l’endettement, des impayés et de salaires insuffisants. Tenter de répercuter les coûts des droits de douane dans ce contexte ne ferait que réduire encore davantage la demande.
Les entreprises le savent, et c’est pourquoi nombre d’entre elles préfèrent absorber les coûts. Mais ce faisant, leurs marges se réduisent et il devient plus difficile de maintenir leurs activités sans procéder à des coupes budgétaires ailleurs. Lorsque la rentabilité est mise à rude épreuve, les directions ont peu de choix. Elles ne peuvent pas contrôler les tarifs ni forcer les consommateurs à dépenser davantage. Ce qu’elles peuvent contrôler, ce sont les dépenses. Cela commence par un ralentissement des embauches et une révision à la baisse des plans de croissance, puis par une réduction des horaires et des heures supplémentaires. Si les tarifs restent en vigueur et que les consommateurs restent faibles, les répercussions se propagent davantage au marché du travail.
Ensuite, il y a les dépenses publiques. La fermeture actuelle de ministères, imposée par le Congrès, a donné à l’administration Trump une nouvelle occasion de sabrer dans les emplois fédéraux, dans une vaine tentative de réduire le déficit budgétaire et la dette publique croissante. Vaine tentative, car l’affirmation de Trump selon laquelle l’augmentation des recettes douanières suffira est invraisemblable. Depuis janvier 2025, les recettes douanières ne représentent encore que 2,4 % des recettes fédérales totales prévues pour l’exercice 2025, soit 5 200 milliards de dollars .
Quant à l’affirmation selon laquelle les droits de douane finiraient par combler le déficit commercial des États-Unis avec le reste du monde, elle s’est également révélée absurde jusqu’à présent. Au cours des sept premiers mois de 2024, le déficit s’élevait à 500 milliards de dollars ; au cours des sept premiers mois de 2025, il atteignait 654 milliards de dollars, en hausse de 31 % sur un an, atteignant un niveau record.
Contrairement aux affirmations de Trump, les hausses de droits de douane sur les importations ne contribueront guère à « rendre sa grandeur à l’Amérique » dans le secteur manufacturier. Robert Lawrence, de la Kennedy School de Harvard, estime que « résorber le déficit commercial n’augmenterait guère la part de l’emploi manufacturier américain ». La valeur ajoutée nette du déficit commercial des produits manufacturés en 2024 s’élevait à 21,5 % de la production américaine. Cela correspondrait à l’augmentation de la valeur américaine si le déficit commercial était éliminé. Combien d’emplois cela créerait-il ? Cela équivaudrait à 2,8 millions d’emplois, ce qui représenterait une augmentation de seulement 1,7 point de pourcentage de la part de l’industrie manufacturière dans l’emploi américain, pour atteindre 9,7 % de l’emploi total. Mais la part des ouvriers de production dans le secteur manufacturier américain n’est dans ce cas que de 4,7 %, les 5 points de pourcentage restants étant constitués de cadres, de comptables, d’ingénieurs, de chauffeurs, de commerciaux, etc. La hausse de l’emploi des ouvriers de production ne serait que de 1,3 million, soit seulement 0,9 % de l’emploi américain.
L’économie américaine n’est pas encore à genoux ni en récession, car les investissements des entreprises continuent d’augmenter, même si leur croissance ralentit.
Les bénéfices des entreprises continuent de croître. Le résultat d’exploitation des sociétés du S&P 500 (hors financières) a progressé de 9 % au cours du dernier trimestre par rapport à l’année précédente. Le chiffre d’affaires a progressé de 7 % (avant inflation). Mais cela ne concerne que les principales entreprises, les Sept Mercenaires en tête. Globalement, le secteur des entreprises non financières américaines commence à voir sa croissance des bénéfices s’essouffler.
La Fed s’apprête à abaisser encore son taux directeur au cours des six prochains mois, réduisant ainsi le coût de l’emprunt pour ceux qui souhaitent spéculer sur ces actifs financiers fictifs. Il n’y a donc pas encore de récession. Mais de plus en plus, tout dépend de l’essor de l’IA en termes de productivité et de rentabilité. Si les rendements des investissements massifs dans l’IA s’avèrent faibles, cela pourrait entraîner une grave correction boursière.
Il est vrai que les grandes entreprises technologiques ont principalement financé leurs investissements dans l’IA grâce à leur trésorerie disponible. Mais les énormes réserves de trésorerie des Sept Mercenaires s’épuisent et les entreprises d’IA se tournent de plus en plus vers l’émission d’actions et de titres de créance.
Les entreprises d’IA signent désormais des contrats entre elles pour générer des revenus. Il s’agit d’une forme de jeu de chaises musicales financières. OpenAI a signé cette année environ 1 000 milliards de dollars de contrats portant sur la puissance de calcul nécessaire à l’exécution de ses modèles d’intelligence artificielle, des engagements qui éclipsent ses revenus. OpenAI dilapide ses liquidités en infrastructures, puces et talents, sans disposer des capitaux nécessaires pour financer ces projets ambitieux. Pour financer son expansion, OpenAI a donc levé d’importants capitaux propres et commencé à exploiter les marchés obligataires. L’entreprise a obtenu 4 milliards de dollars de dette bancaire l’an dernier et a levé environ 47 milliards de dollars grâce à des opérations de capital-risque au cours des 12 derniers mois, bien qu’une part importante de ce montant dépende de Microsoft, son principal bailleur de fonds restant dans le coup. L’agence de surveillance du crédit Moody’s a souligné qu’une grande partie des ventes futures des centres de données d’Oracle dépend d’OpenAI et de sa rentabilité, dont la rentabilité n’a pas encore été prouvée.
Tout dépend désormais de la capacité des entreprises comme OpenAI à générer des revenus suffisants pour commencer à couvrir la hausse exponentielle des coûts. Les économistes de Goldman Sachs affirment que l’IA stimule déjà l’économie américaine d’environ 160 milliards de dollars, soit 0,7 % du PIB américain, au cours des quatre années écoulées depuis 2022, ce qui représente environ 0,3 point de pourcentage de croissance annualisée. Mais il s’agit davantage d’une astuce statistique que d’une réelle croissance de la productivité liée à l’IA jusqu’à présent, et l’augmentation des revenus pour le secteur de l’IA est faible. En effet, les retours sur investissement liés à la poursuite du développement de l’IA pourraient diminuer. Le lancement de ChatGPT-3 a coûté 50 millions de dollars, celui de ChatGPT-4 500 millions de dollars, tandis que la dernière version de ChatGPT-5 a coûté 5 milliards de dollars et, selon la plupart des utilisateurs, n’était pas sensiblement meilleure que la précédente. Parallèlement, des entreprises comme Deepseek en Chine et d’autres concurrents beaucoup moins chers sapent les revenus potentiels.
Un krach financier est donc à prévoir. Mais lorsque les bulles financières éclatent, les nouvelles technologies ne disparaissent pas. Au contraire, elles peuvent être acquises à bas prix par de nouveaux acteurs, ce que l’économiste autrichien Joseph Schumpeter a appelé la « destruction créatrice ». C’est d’ailleurs précisément l’argument des lauréats du prétendu prix Nobel d’économie de cette année , Philippe Aghion et Peter Howitt. Les périodes d’expansion et de récession sont inévitables, mais nécessaires pour stimuler l’innovation.
L’IA pourrait donc, à terme, générer une croissance de la productivité plus élevée si elle parvient à réduire suffisamment la main-d’œuvre humaine. Mais cela ne se matérialisera peut-être qu’après une crise financière et le ralentissement économique américain qui en résulterait. Et si l’économie américaine, portée par l’IA, s’effondre, les autres grandes économies s’effondreront également. Le temps joue contre les Sept Mercenaires. En effet, l’adoption de l’IA par les entreprises reste faible et même en baisse parmi les plus grandes.
Pendant ce temps, les dépenses consacrées à l’IA continuent d’augmenter, et les investisseurs continuent d’investir massivement dans l’achat d’actions et de titres de créance d’entreprises spécialisées dans l’IA. L’IA représente un pari majeur pour l’économie américaine.
Poster un Commentaire